泰格医药年报点评,毛利率显著提升

2019-10-12 23:04 来源:未知

2013年营收同比增长32.32%,归母净利润同比增长38.83%,EPS0.88元,符合预期。

公司8月22日公布2017年中报,业绩大幅增长符合我们在20170503《下半年将进入BE高峰,大临床和BE毛利率均提升,重申料今年业绩大幅增长》中的预期。2017H1实现营业收入7.43亿元,同比增长31.36%;归母净利润、扣非归母净利润分别为1.20亿元、1.05亿元,分别同比增长53.07%、52.77%。EPS0.24元,经营活动产生现金流净额1.10亿元。每10股派发现金红利1元(含税)。新增子公司捷通泰瑞并入营业收入848.59万元,并入归母净利润335万元。

2013年营业收入3.37亿元,同期增长32.32%,归母净利润0.94亿元,同比上升38.83%,扣非后归母净利润0.89亿元,同比增长42.22%,公司业绩继续保持快速增长,符合预期。分产品来看,临床试验技术服务收入1.93亿元,同比增长30.81%,临床试验统计分析服务收入0.75亿元,同比增长34.5%,注册申报服务0.19亿元,同比增长-2.89%,临床试验现场收入0.16亿元,同比增长4.53%,新业务保持较快增长,其中SMO服务收入0.11亿元,同比增长284.39%。

    临床试验技术毛利率恢复至38.57%,同比上升5.83pp,自查核查负面影响正在逐渐减弱。上半年临床试验技术服务业务实现营业收入3.31亿元,同比增长57.55%,其中大临床业务2.5亿元,根据我们测算,拉动毛利率3.8pp左右。由于15年下半年CFDA临床试验自查核查拖累项目进度,导致成本上涨,已签定的老CRO订单按照核查前的老成本签且合同执行期3年左右,造成临床试验技术服务整体毛利率下降7.6个百分点。15年下半年起公司新签订的CRO订单提价,自查核查负面影响逐渐减弱。

收入结构变化,毛利率小幅下滑,销售效率和管理能力提升,净利率上升。

    一致性评价政策红利带来BE评价订单快速增长,业绩弹性空间大。16年全年的BE收入仅4000万元,而2017H1BE业务实现营业收入为8079.54万元,营收翻倍,同时根据测算毛利率提升约2pp左右。2018年底前应完成一致性评价的289种仿制药将在2017、2018年集中开展BE试验,子公司上海方达拥有高质量生物分析业务将会迎来订单飞升。目前与14家临床基地合作产能相对饱和,公司到年底预计完成70个项目,按平均300万元/个、45%毛利率测算,将贡献营收2亿元,毛利0.9亿元。

2013年毛利率为45.1%,下降3.7百分点,主要原因是捷诺维项目医院管理服务收入占比较高,毛利率较低的医院管理服务收入占临床技术服务收入占比上升7.28%,以及公司和子公司杭州思默医药科技、嘉兴泰格数据管理于2012年12月起实施“营改增”,由营业税纳税人变更为增值税纳税人,增值税实行价税分离,营业收入不含增值税。净利率27.9%,上升1.3百分点,主要原因:一是财务费用较上年同期金额减少132.87%,由于募集资金利息收入增加所致;二是投资收益较上年同期金额增长100%,主要由于公司按权益法核算联营企业投资收益和理财产品投资收益所致。

    临床研究相关咨询服务(SMO业务为主)不受CFDA监管影响、保持稳定增长。本期内实现营业收入4.11亿元,比上年同期增长16.23%,毛利率46.81%,同比微升0.03个pp;其中SMO业务实现营业收入5,288.47万元,同比增长64.9%;

销售费用率2.2%,下降0.3百分点,管理费用率15.1%,下降1.1百分点,显示公司销售效率和管理能力的提升。

    我们认为公司未来增长受益于:1)自查核查对公司影响影响接近尾声,创新药物行业发展快速发展,市场份额开始向公司集中;2)17年下半年仿制药一致性评价(含BE)进度将显著加快,订单数量上升;3)临床研究相关咨询服务平稳增长为业绩保驾护航;

完善临床试验产业链布局,进一步提升核心竞争力。

    维持盈利预测和投资评级:维持预测公司2017-2019年净利润同比增长77%/46%/44%,EPS0.53/0.77/1.10,对应17年PE51倍,维持增持评级。

公司利用在临床试验技术领域的技术优势和品牌效应,逐步开拓新业务,完善产业链,增加SMO服务、医学影像服务、医学检查、培训服务等业务领域。公司在临床试验领域可以提供全方位、一站式的服务,为客户提供更优质高效、方便快捷的服务。公司研发投入也一直保持快速增长,2011-2013年研发投入占收入比重从6.37%上升到9.05%,为临床试验提供技术支持和保证,从而不断扩展业务,保证项目质量,形成企业的规模效益。

    风险提示:子公司业绩不到预期商誉减值;海外业务占比过半人民币升值造成汇兑损益增加;BE进程低于预期。

布局亚太区市场,看好国际多中心临床试验项目发展。

跨国药企通过国际多中心临床试验推广药物临床研究,未来CRO行业保持快速发展,公司通过自建、收购等方式已提前一年完成亚太区布局,公司今后将有能力承接更多国际多中心临床试验项目,逐步打造“Tigermed”全球品牌。

盈利预测与预估:公司为CRO行业龙头,未来战略是布局CRO全产业链以及亚太市场,公司13年为激励团队推出的期权激励方案承诺未来三年利润复合增速31%以上,公司未来成长性确定,我们预计公司2014-2016年销售收入分别为4.54亿元、6.18亿元、8.46亿元,同比增长35%、36%、37%,归母净利润1.21亿元、1.61亿元、2.12亿元,同比增长28%、34%、31%,EPS分别为1.13元、1.51元、1.98元,公司股价对应14年PE58,考虑到未来并购重组预期,给予公司目标价80元,给予“买入”评级。

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